三峡集团总经理李永安:长江电力整合千亿资产
时间:2019-01-27 19:37:38 来源:凤凰平台 作者:匿名
当整个电力行业企业遭受重大损失时,为什么大股东仍然如此高调看到长江电力的增长?在整合1000亿资产后,中国资本市场最大的重组将如何协调投资者的利益?世界上最大的水电上市公司如何构建未来市场? 长江电力(600900.SH)在资本市场的价值是多少? 2009年8月的最后一天,长江电力股东大会占公司总股本的79%,股东和授权股东3,256名股东没有任何悬念,通过了公司的重大资产重组计划99投票率的百分比。 。 与此同时,国有资产监督管理委员会正式批准转让三峡电站18台发电机组,净资产估值1073.15亿元,转让五家公司的国有股权协议,包括三峡工业以其控股上市公司长江。电力并同意成为转让对价的一部分,三峡公司以每股12.68元(扣除股息和除息)的价格认购了18.8亿股长江电力的私募股权。 9月8日,中国证监会审核了长江电力资产重组相关事宜,公司当天立即暂停交易。 11日,重组通过了中国证监会上市公司并购重组委员会的审议。这也意味着长江电力三峡总公司整体上市的1000亿资产交易已进入最终交付时间。 部分优质资产分拆上市,集团公司分批向上市公司注入资产,最终实现集团整体上市。这是大多数国有企业的资本化道路。对于资产较大的国有企业来说,这种进入资本市场实际上是股权分置改革和市场化压力下的必然选择。然而,从资本市场的角度对曲折的解释可能会有很大不同。 2007年,中央企业整合作为国有资产监督管理委员会的重点任务之一,也在大牛市资本市场上受到追捧,中国船舶(600150.SH)和中国远洋( 601919. SH)。由于资产注入等重大重组事件,中央企业上市的一批上市公司已经出现了一波高峰。然而,在不到半年的时间里,沪深股市都经历了重大调整。市场各方认为,中央企业的大规模蓝筹融资经常重新融资,导致市场资金供应压力迅速扩大,最终导致股市暴跌。此时,投资者开始大规模“伎俩”谴责上市公司发行量增加,而以前作为黄金股票上市的上市公司被指控利用资产注入和其他重组方法在资本市场成为狙击手。主要对象。 对于公牛和熊之间存在同样的事情有两种极端的解释。 2009年上半年,沪深股市重拾复苏,重新燃起了投资者的热情。上市公司通过资产注入,整体上市,兼并和收购等方式向资本市场再融资的行为也变得活跃起来。然而,这次投资者似乎已经学会理性地面对同样的市场主题。 在8月31日的长江电力股东大会上,很明显机构投资者和中小投资者关注的焦点不在于重组计划。他们对“水电价格是否上涨”和“储水水平”更感兴趣。是否可以满足新单位发电的需求,是否会有下一代发电机组资产注入长江电力。 作为世界上最大的水电上市公司的董事长,李永安愿意听到这些问题,因为投资者对长江电力长期投资价值的关注本身就是对公司未来重大资产重组后增长预期的认可。 李永安的另一个身份是三峡公司总经理。 2009年8月20日,长江电力的大股东三峡公司发出通知称,前一天,它增加了在二级市场持有的1,090,900股长江电力股份。由于8月中旬沪深股市连续大幅调整,长江电力股价19日跌破12.80元的私募价格,最低达到12.67元。三峡公司在同一天增加了对上市公司的持股比例,以确保长江电力的股价最终高于额外价格。 刺激投资者的是,三峡公司计划在未来12个月内通过上海证券交易所交易系统继续增持其在长江电力的股权,增幅不超过公司总股本的2%。显然,另一方面价格上涨12.68元是三峡公司对长江电力未来盈利能力的坚定态度。当整个电力行业企业遭受重大损失时,为什么大股东仍然如此高调看到长江电力的增长?在整合1000亿资产后,中国资本市场最大的重组将如何协调投资者的利益?世界上最大的水电上市公司如何构建未来市场?《英才》记者与李永安在北京和宜昌进行了两次独家对话。他希望通过对长江电力资本化管理,产业发展思路和产业金融投资的深入分析,探讨资本化时代大规模国有企业改革的典型演变。整体上市,权衡各方利益 调整后的计划不仅避免了上市公司业绩的淡化,也保护了投资者的利益,适度发挥了金融杠杆作用,有利于长江电力的长期可持续发展。 “现在,我们精心设计的计划得到了市场的认可。”在长江电气重返资本市场两个月后,李永安坐在记者面前,认为公司在公司恢复交易后几乎每天都会关注公司的股价。 经过376天的暂停,长江电力于2009年5月18日在一个有意义的日子终于恢复交易。虽然不到2%的回归首日让投资者有些失望,但在“中国资本市场资产迄今为止最大的资产重组”的吸引下,这家国有企业比其他“大”低得多。 -name“蓝筹股。上市公司无法专注于市场的焦点。 市场参与者对长江电力交易恢复后的趋势有不同的判断。 一些分析师认为,当长江电力于2008年5月停牌时,上证指数运行在3,600点附近。上海综合指数在一年后恢复交易后达到2,600点,该指数甚至在年内跌至1664点的低位。此外,长期暂停交易导致一些投资机构的资金被扣押,例如持有长江电力的基金。恢复交易后,这些资金将调整资金撤出和撤出,因此市场的补充必然是不可避免的。一些分析师甚至预测,赔偿率将达到36%。 其他分析师认为,长江电力注入资产后,公司的年度业绩将超过每股0.6元。根据电力行业上市公司的估值比较,处于较低水平。此外,自2003年上市以来,长江电力已累计派发100亿元人民币。自2004年以来的五年,每股平均每股现金红利达到0.26元。与许多“大发”蓝筹股相比,长江电力是非常理想的“养老股”。 “在恢复交易的前一天,我也表示我对恢复交易后的价格有信心。”这是李永安的判断。恢复交易后,长江电气的股价基本处于缓慢移动的牛的趋势。在8月6日触及最高价16.47元后,经市场调整后,股价跌至大股东三峡总部附加股价附近。 。没有明显的补货,没有过多的投机。李永安希望看到长江电力重启后复苏的趋势。 “这样一个大规模的资产重组计划的设计非常复杂。在我们暂停示范计划的那一年,它恰逢国际金融危机.A股市场发生了重大变化,所以我们必须完成保护和升值国有资产。除了这项任务外,还必须充分考虑对资本市场的影响。“ 作为市场卖点,该交易的资产超过1000亿元,远远超过购买者长江电力577亿的总资产。虽然这只是母公司与控股子公司之间的资产整合,但面对庞大的资本市场,交易细节足以带来大量风暴。 “当我们在2008年5月开始重组时,我们对四个资产组合进行了比较研究,总共八套计划进行了八次考虑。”一位负责重组和重组的长江电力高管告诉《英才》记者。他们花了两三个月的时间来确定初步计划:将三峡工程发电资产(约1500亿元)的资产和金沙江下游的建设项目注入长江电力,实现三峡总公司整体上市的目标。 。 然而,由于上证指数调整幅度超过2000点,长江电力的暂停价格已经处于较高水平。李永安认为,随着资本市场的变化,这个设计方案需要调整。 “我们派人广泛听取基金公司的意见。因此,投资者的反馈最多的是我们希望首先注入没有收入的资产。“ 随后,李永安提出了两项??调整:资产项目调整和支付对价调整。 “对于本期无法盈利的资产,该资产不包括在本次交易中。如果要投入这项资产,将大大淡化每股收益,投资者不会喜欢它;以及交易对价支付结构的调整。如果采取大量私募或私募将支付代价,这也将稀释长江电力的每股收益。如果债务全部融资或支付债务,长江的资产负债率将会过高,这不利于上市公司的持续发展。因此,我们在综合考虑每股收益,净资产收益率和资产负债结构等因素的基础上,反复评估不同金融工具的论点,并提出“多债少股”的组合。考虑。”最后,将三峡总公司的整体上市计划调整为:向三峡公司注入价值约1073亿元的发电资产,并将相关专业公司股份注入长江电力,并进行建设金沙江下游项目暂不包括在交易资产中。私募配股约为201亿元,债务约为500亿元,余下代价为372亿元,由长江电力支付。 李永安说,这一调整后的计划权衡了各方的利益。 “它避免了上市公司业绩的淡化,保护了投资者的利益,并恰当地发挥了金融杠杆的作用,这有利于长江电力的长期可持续发展。持有更多股份的基金公司我们的投资价值基本上得到认可。“ 资产注入仍为4000亿 虽然“两峡工程”被排除在注入资产项目之外,但却给投资者带来了长江电力未来资产注入和业绩爆炸式增长的想象。 “Snake Swallow”——这是外部评论中使用最广泛的一个词,用于描述长江电力与三峡公司之间的资产交易。从本质上讲,据说长江电力已收购大股东三峡总部的水电资产,并表示三峡公司已向长江电力注入水电资产。此前,人们更习惯于听句型:XXX集团公司向其控股公司注入优质资产以实现整体上市。 外界经常使用“蛇吞”的句子表达。事实上,它也从一方面表达了对长江电力未来发展的期望。在李永安看来,这次交易对长江电力和三峡公司来说都是一次非常有意义的整合。 “一方面,三峡工程已从施工期转为全面运营期。三峡工程安全高效运行与防洪,发电,航运综合利用有关。防洪和航运是社会福利的功能,而发电是可操作的。功能,这两种功能客观上存在一定的矛盾,因此,有必要对管理体制,协调机制和资金保障进行长期的制度安排。三峡工程运营期间;另一方面,2003年长江电力资本市场自公开发行以来,已成为蓝筹股蓝筹股,但横向竞争及相关交易由上市公司的分拆尚未完全消除,上市公司的经营边界需要完善进一步澄清。“李永安的话在长江电力IPO中得到了考虑。 “一个发电站分为两个主体,非常不协调”,因此自长江电力上市以来,分别是2003年,2005年和2007年。收购了大股东三峡公司8个单位,这些优质资产很快产生了经济效益,大大提升了长江电力的投资价值。 所有资产收购实际上都是长江电力在IPO中的承诺。 “当时,我们承诺,(长江电力)逐步收购,到2015年完成对三峡电站所有单位的收购。2009年,三峡电站全部投入运营并有整体上市的条件。“ 李永安的“故事”还没有完成,因为1000亿的交易并非整个三峡公司的主要业务。 “我们在金沙江还有四个正在建设的梯级水电站。资产相当于两个三峡工程,近4000亿。” 虽然“两峡工程”被排除在注入资产项目之外,但却给投资者带来了长江电力未来资产注入和业绩爆炸式增长的想象。 金沙江下游是水电开发的黄金地段。李永安所说的四个梯级水电站包括溪洛渡,向家坝,乌东德和白鹤滩水电站。其中,溪洛渡水电站(总投资675亿元,装机容量1400万千瓦,年平均发电量571亿千瓦时)是继三峡工程后中国第二大水电项目。四大水电站建成后,年发电量约为1843亿千瓦时,仅水电业务年收入就达400亿元。 根据规划,四个梯级水电站将分两期开发。该项目一期工程将在溪洛渡和向家坝水电站开工(总投资542亿元,总装机容量640万千瓦,年发电量308亿度)。目前,溪洛渡水电站于2007年11月被拦截。计划于2013年为首批机组发电,并于2015年完工。向家坝水电站于去年年底截获。第一批单位将于2012年安排发电,并将于2013年完工。 李永安没有就4000亿元巨额资产注入计划和时间表做出明确表述,因为还需要考虑长江电力,三峡公司和资本市场的多方需求。但是,在成功注入1000亿资产之后,未来将会变得简单。 “通过将发电资产转让给长江电力,三峡公司获得了金沙江溪洛渡和向家坝电站开发建设所需的资金。从长远来看,整体上市后,长江电力的规模和实力大大增强,为未来的资本运作奠定了基础。基金会。“专注于清洁能源的主要业务定位李永安说,他从未想过长江电力涉足火电。 “我们专注于清洁能源,而火力不是我们擅长的。”“装机容量增加了2.5倍,达到2000万千瓦,每年产生990亿千瓦时,成为世界上最大的水电公司”和“总资产1652亿,增长近一倍”。它是电力行业上市公司中的龙头企业“,”沪深股市总市值规模上升至第29位,每股净资产增加至5.64元。“——这是最直观的变化由长江电力重组1000亿资产带来的。 虽然它不是五大电力集团之一,但作为三峡公司电力市场和资本市场的主体,长江电力基本形成了完整的水电开发和运营产业链,约占总装机容量的13%。国内水电市场。 当火电企业与上游煤炭企业之间的僵局困难且损失严重时,由于水电运营的生产成本较低,当电力市场需求较低时,长江电力仍将保持35%的增长率。 2009年上半年,火电公司继续大规模亏损的残酷事实,迫使五大电力集团规划新的产业布局。除了争夺上游煤炭资源的控制外,“发展水电”和“进入核电和风电”成为工业突破的方向。 其中,特别是由陆启洲领导的中国电力投资是最强大的。根据中国电力投资集团公司的计划,按照中国电力投资集团公司2020年的总装机容量,火电比例将控制在50%左右,其余为30%,水电为15%,核电为15%。功率和5%的风力。 “五大”的跨境突破似乎并没有扰乱长江电力的发展速度。 “我们倡导一种精致,强大和差异化的发展战略。”李永安说,他从未想过长江电力要介入火电。我们专注于清洁能源,而火力不是我们擅长的。“ “如果企业继续发展,就不能简单地扩大规模。首先,我们必须加强企业,提高未来可持续发展的能力。”李永安说,这是长江电力自2003年上市以来一直坚持的发展理念。希望长江电力成为世界一流的大型清洁能源企业集团。 李永安于2005年提出了以水电为基础的清洁能源。这也是长江电力的差异化战略。 “我们现在也从事风能和太阳能,符合国家能源调整结构的需要,符合当前世界经济发展的趋势。”任何能够看到这些好处的行业肯定会成为风险集中度高的行业。虽然风电和太阳能是长江电力战略规划的重要组成部分,但李永安对进入这两个产业部门抱有务实的思考。 “当我们说需要建立清洁能源时,每个地方都有新的能源基础。你的新能源在哪里?风能开发了多少年了?它的利用效率是多少?要发展清洁能源,必须遵循科学发展的规律。这个想法的发展是首先实施资源,每个科学项目必须科学地展示,不能匆忙。“ 此外,对于今年电力投资领域另一个流行的——核电,李永安的想法是通过参股获得经验。至于车牌,“看看未来的发展,这件事情不能盲目”。 “不能盲目”,事实上,有一个更务实的背景。 “三峡的平均上网电价是2总5,我们的电力可以交付。由于电价具有竞争优势,我们送到各地的电价比核电便宜,而且很干净能源。” 与核电甚至火电相比,水电在电价方面具有明显的价格竞争优势。李永安仍然认为,国家电价政策需要调整。至少目前,“水电的定价是不合理的”。当然,在目前的市场结构中,水电需要在同一网络上实现相同的价格。这在短期内并不是真实的,但它并没有阻碍市场的想象力。一位证券分析师做了如此简单的计算:“根据长江电力每年990亿千瓦时,该公司的收入将增加每千瓦时9.9亿元。 “电力市场仍需调整” 《英才》:今年上半年的电力市场形势仍然不好,需求不足,您是否担心市场? 李永安:我担心电力供过于求的局面不会很快改变。近年来电力生产增长过快,应该说超过了我们整个经济增长的速度。这两种速度之间存在弹性系数,也就是说,电力增长与经济增长之间应该存在适当的比例关系,但近年来这种弹性系数太大。 《英才》:您认为市场需求何时会回暖?李永安:这取决于我国整个宏观经济的调整。今年上半年,经济有所恢复,但电力需求状况并未得到根本改善。今年的火力发电量可能会减少400多个小时。在2006年1月的工作会议上,我们分析了应该调整电力市场。《英才》:当时判决的基础是什么? 李永安:根据我们多年的行业经验,电力增长的规模太快,我们觉得市场容量几乎已经结束。因此,2006年1月,我们在“十一五”期间与中国国家电网公司和中国南方电网公司签订了供电合同,确保三峡的所有用电量得到充分吸收。 大中央企业产融结合的启示 “不要过度虚拟化” 李永安递交了A4打印纸,上面列出了一些数据表。这是三峡公司从1996年到2009年发行三峡债券的简单记录。“不要低估这张纸!”李永安表示,它为三峡工程带来了超过340亿元的建设资金,这也是他最喜欢的工作。 “我们在1996年开始发行公司债券。到目前为止,共发行了345亿元,每期的品种很少相同。期限为3年或5年,也有20或30年。利率是固定的,也是浮动的。仅就发行成本而言,它比同期的银行利率低1.5%。我们最长的30年期债券的债券利率仅为4.86%今年,我们的成本节省了10亿美元。“ 十多年前,为三峡建设发起的债券融资让李永安意识到产业资本与金融资本一体化的影响。 “对于像我们这样的大型水电项目,资金需求量大,财务费用影响很大。结合生产和整合,拓宽融资渠道,可以降低财务成本,提高项目竞争力,所以这是不简单。这是一个赚钱的问题。“ 中国资本市场的不断发展为企业带来了新的发展理念。——通过资产证券化的杠杆作用,它动摇了开发所需的巨额资金,使企业能够成倍增长。事实上,近年来在资本市场上,上市公司的交叉持股和直接股权投资已成为普遍现象。 然而,金融市场的高风险造成了许多损失。中国航油的陈久霖案令人震惊。之后,中信泰富的赌博丑闻和航空公司的对冲活动并没有消失。 在涉及“工业与金融一体化”的国有企业的漩涡中,金融评论员叶檀曾写过一篇文章质疑:“当金融资本与产业资本合并时,中国的垄断与跨实体和虚拟两者,所谓的定海深圳可能成为最大的风险。中国东方航空公司和中信泰富突然爆发了经济损失,投资者对他们实际上投资一家金融公司感到惊讶。这些大公司一直从国内投资中获益良多。管理层,国际期货市场和结构性金融市场遭受巨大损失。““通过宝钢,三峡等一些企业的实践,产业和金融的一定程度的整合是有益的,但在多大程度上,影响,风险和不一致是我们公司学习和把握的必要条件。在对《英才》杂志的独家专访中,国有资产监督管理委员会副主任Shaoning说,从监管角度来看,工业与金融的结合是“很难实现单一规模 - 这是一个需要控制的问题。“(严睿) 甜蜜的烦恼 李永安为长江电力投资设定了范围:金融,能源和资源。 “工业和金融的结合必须与主要业务相结合,服务于主要行业,并且不可逆转。”这是李永安对“学位”的把握。 李永安表示,这场金融危机带来的启示之一是:不要偏离主营业务,过度虚拟化。 “过去,通用财务公司赚了很多钱,但在这场金融危机中,这个问题已经暴露出来了。它过度虚拟化了。你想参与生产和整合的组合吗?我必须这样做,但是你是怎么做到的?它必须在你身边。如果你从事主要业务,你必须服务于你的发展战略。“ 从事工业与金融的融合,长江电力具有与生俱来的优势。由于可变成本低,公司经营活动产生的现金流量净额占主营业务收入的60%以上。如何利用手头的现金继续发展业务成为一个甜蜜的麻烦。 李永安为长江电力投资设定了范围:金融,能源和资源。超出这一范围,是“保持水电不动摇,坚持差异化发展战略,坚定不移地维护健全财政政策”的三大基本原则。 2004年,刚刚上市一年的长江电力开始出现在资本运营中。正是在这一年,长江电力在中国建设银行(601939.SH,0939.HK)完成了股权投资的首次亮相。三年后,这项投资为长江电力带来了实实在在的利益。 除中国建设银行(601939.SH)外,长江电力还持有工商银行(601398.SH,1398.HK),中国银行(601988.SH,3988.HK)和中信银行(601998)。 SH,0998.HK)。 ,广州控股(600098.SH)和上海电力(600021.SH)等上市公司股票。中国农业银行和国家开发银行是最新的“储备”。资本增值也是为了稳定主营业务的发展。 “当主营业务收入波动时,出售部分投资的股权可以维持公司业绩的稳定增长。即使没有出售,这些公司的股息收入也会每年都很高。” 投资的丰厚回报很容易迷失。当许多公司开始对通过股权投资快速增加资本感到着迷时,李永安试图使投资行为成为可控和合理的发展引擎。 早在2005年,李永安就制定了企业发展战略规划,专门组织了金融发展战略研究。最初的计划是在2009年之前关注主要的商业融资。之后,三峡的整体上市成本降低了。主要服务;再过10年,逐步提高产业与金融相结合的能力,并发展成为公司的支柱产业。 李永安认为,恰恰早些时候,明确了与主营业务发展融合的思路。在金融危机中,长江电力能够经受住“宏观经济快速下滑,电力需求逆转,资本市场暴涨动荡”的考验。它太大了,无法盈利。“ “到目前为止,我们没有不良资产。在资本市场,我们都是赞助商或通过战略配置。通常没有风险。”李永安对公司的投资问题制定了两条规则。 :绝对不允许进入二级市场股票,只投资可以在未来上市的优质公司。 “整合生产和整合是为了提高融资能力,提高整合资源的能力,改善风险控制。我们不专注于金融,因此第一个风险是可控制的,第二个风险是可以承受的。在这种情况下,我们可以将生产和整合相结合。“ 工程专业的李永安现在经常被视为金融学校。也许这是因为长江电力始终是资本市场上最大胆的吃螃蟹的公司。—— 2007年,长江电力首次推出首个公司债券,为期一年。之后,又投资15亿元设立了长电创新投资公司。 在李永安的设计中,长电创业作为长江电力的金融投资平台,主要是抓住资本市场的投资机会,获取短期财务收入,保持长江电力业绩的稳定增长。长江电力本身的投资主要集中在主营业务的发展上,为扩大公司规模和资源配置的作用提供资金支持。“通过股权投资,公司的资产构成发生了重大变化,从100%的固定资产到现在的股权投资占总资产的20%-30%。”长江电气的一位高管告诉《英才》记者,这是一个工业和金融相结合带来的重大变革。 决定必须通过该程序 “由于决策过程,决策效率可能会受到一些损失,但安全性是最重要的。” 长江电力的投资分为两类:“一类是战略投资,另一类是金融投资。”前者是主要业务资源的整合,是工业与金融一体化的重要功能。 2009年9月7日,长江电力发布暂停通知,并发布消息,令投资者认为:公司计划参与18亿家上市公司的私募。事实上,这家“上市公司”是湖北能源准备在后门上市的三环股份(000883.SZ)。 三环18亿元股权的私募也意味着在湖北能源完成向上市公司注入资产,人员和债务后,长江电力将持有湖北电力35.44%的股份,成为仅次于湖北省国有资产监督管理委员会。第二大股东。 事实上,长江电力参与湖北能源是2007年的事情。“我们当时使用了31亿资金,按1:1的净资产,然后进行了重组和改革,投资于主营业务剥离不良资产,改革股权制度。现在将上市。“ 与参与建行的推出不同,湖北能源是长江电力不会退出的项目。 “这不仅仅是因为我们的投资增加了价值,而且还有其工业能力。”李永安表示,这在战略上更为重要。 “由于清江是长江中游非常重要的支流,长江流域水电资源整合符合我们的发展战略。我们的主要业务是在长江流域开发,这是一个没有企业的差异化发展。“ 对于湖北能源整合的下一步,李永安有一个深思熟虑的方法。事实上,李永安与湖北能源有很多联系。十多年前,他曾担任湖北清江水电开发公司总经理。 “虽然我离开这么多年,但我对其资产状况非常清楚。”“在与湖北省领导人交谈后,双方组成了一个工作组,并在20天内签署了协议。”李永安自豪地说。 “它也是以水电为基础,类似于我们的行业,地理位置接近,文化。在过去的一年里,我们在重组中国水利和中国水利水电方面非常成功,我们已经在半年内完成了这项工作。” 关于水电主业的投资,虽然长江电力做得不错,但与许多国有企业的工业投资扩张速度相比,李永安多年来一直保守。 “决策的效率可能会受到决策过程的影响。损失,但安全是主要的,你可以更快地做出决定,但程序必须去。“ 在做出投资决策时,李永安特别热衷于倾听外部评估机构的意见。 “我们上市公司的投资程序非常严格。我们必须咨询财务顾问,资产评估公司和法律顾问。在提交外部组织的报告后,必须经过投资委员会的批准才能提交给董事会。“ 至于决策效率问题,李永安认为关键是要看领导的执行力。企业做投资,“最高领导者”是最重要的。